深度价值投资研究报告 | A 股股王 · 白酒龙头 · 长期价值标杆
贵州茅台酒股份有限公司是中国白酒行业龙头企业，拥有 800 年酿酒历史
| 产品系列 | 收入占比 | 同比增长 | 核心产品 |
|---|---|---|---|
| 茅台酒 | 85% | +15.2% | 飞天茅台、五星茅台、生肖酒 |
| 系列酒 | 12% | +22.5% | 茅台王子酒、茅台迎宾酒 |
| 其他业务 | 3% | +8.6% | 酒类包装、物流运输 |
营收利润双位数增长，盈利能力行业领先
| 指标 | 2024 Q1-Q3 | 2023 全年 | 2022 全年 | 行业平均 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 92.5% | 92.1% | 91.8% | 75.3% |
| 净利率 | 51.1% | 50.5% | 49.8% | 28.5% |
| ROE (加权) | 32.5% | 31.8% | 30.2% | 18.5% |
| ROA | 22.8% | 21.5% | 20.1% | 12.3% |
贵州茅台高度重视股东回报，分红比例稳定在 50% 以上。 2023 年公司实施特别分红，合计分红比例超过70%， 彰显公司对未来发展的信心和对股东的回报承诺。
| 年度 | 每股收益 (元) | 每股分红 (元) | 分红比例 | 股息率 (按当前股价) |
|---|---|---|---|---|
| 2024 (预估) | 72.50 | 36.25 | 50% | 2.8% |
| 2023 | 65.80 | 45.00 | 68% | 3.0% |
| 2022 | 58.20 | 29.10 | 50% | 2.0% |
| 2021 | 51.50 | 25.75 | 50% | 1.8% |
PE 处于历史中位，考虑到确定性溢价，估值合理
| 公司 | PE (TTM) | PB | 股息率 | ROE | 营收增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 20.75 | 8.02 | 2.8% | 32.5% | +16.5% |
| 五粮液 | 18.5 | 5.2 | 3.2% | 25.8% | +12.3% |
| 泸州老窖 | 19.2 | 6.1 | 2.5% | 28.5% | +14.8% |
| 山西汾酒 | 22.5 | 7.8 | 1.8% | 30.2% | +18.5% |
| 行业平均 | 20.2 | 6.8 | 2.6% | 29.3% | +15.5% |
基于现金流折现模型（DCF），我们对贵州茅台进行内在价值测算：
| 假设条件 | 保守情景 | 中性情景 | 乐观情景 |
|---|---|---|---|
| 永续增长率 | 3.0% | 4.0% | 5.0% |
| WACC | 8.5% | 8.0% | 7.5% |
| 内在价值 (元/股) | 1580 | 1750 | 1950 |
| 较现价空间 | +6.0% | +17.3% | +30.7% |
中国白酒第一品牌，拥有最强定价权和品牌护城河
中国白酒行业呈现"一超多强"格局，贵州茅台在品牌力、盈利能力、市值等方面均处于绝对领先地位。
| 指标 | 贵州茅台 | 五粮液 | 泸州老窖 | 山西汾酒 |
|---|---|---|---|---|
| 市值 (万亿) | 1.87 | 0.65 | 0.28 | 0.22 |
| 营收 (亿元) | 1288 | 685 | 285 | 260 |
| 净利润 (亿元) | 658 | 285 | 115 | 95 |
| 毛利率 | 92.5% | 78.5% | 85.2% | 75.8% |
| 市场份额 | 35% | 18% | 8% | 7% |
投资有风险，决策需谨慎
品牌护城河 + 稳健增长 + 高分红，长期价值突出
| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 1680 | 1950 | 2250 |
| 营收增速 | +16.5% | +16.0% | +15.4% |
| 归母净利润 (亿元) | 855 | 1005 | 1165 |
| 净利润增速 | +18.0% | +17.5% | +15.9% |
| EPS (元/股) | 72.50 | 85.20 | 98.60 |
| PE (倍) | 20.6 | 17.5 | 15.1 |
| 每股分红 (元) | 36.25 | 42.60 | 49.30 |
| 股息率 | 2.8% | 3.0% | 3.3% |
目标价格：12 个月目标价 1750 元，较现价有 17% 上涨空间
适合投资者：追求长期稳定收益的价值投资者、保险资金、养老金、核心资产配置
配置建议：可作为核心底仓配置，建议仓位 10-20%
买入时机：当前股价处于合理区间，可分批建仓